北京時(shí)間2月4日晚，中芯國(guó)際公布了2020全年及Q4業(yè)績(jī)報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，2020全年中芯國(guó)際總營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.4%至39.07億美元；未經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.16億美元，同比增長(zhǎng)204.9%；息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)為21.23億美元，同增54.6%。四季度營(yíng)收9.81億美元（合66.71億元人民幣），同比增長(zhǎng)10.3%；凈利潤(rùn)為2.29億美元（約12.52億元人民幣），同比增長(zhǎng)93.5%。

從財(cái)報(bào)的核心數(shù)據(jù)來(lái)看，這份財(cái)報(bào)表現(xiàn)尚佳，但財(cái)報(bào)公布后中芯國(guó)際A+H股股價(jià)卻連續(xù)兩日下跌。截至本周五港股收盤，跌超10%，報(bào)24.4港元；A股報(bào)收52.06元，跌4.77%。

從半導(dǎo)體整個(gè)行業(yè)來(lái)看，今年年初，汽車產(chǎn)業(yè)的缺芯危機(jī)仍然持續(xù)發(fā)酵，加速了芯片產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程。隨著芯片產(chǎn)業(yè)迎來(lái)黃金時(shí)代，2021年整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的走向成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。那么，作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的佼佼者，中芯國(guó)際又將如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)此，我們不妨通過(guò)財(cái)報(bào)一探究竟。

Q4營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)，成熟制程與臺(tái)積電仍差一個(gè)UMC

據(jù)2020年Q4財(cái)報(bào)顯示，中芯國(guó)際營(yíng)收9.81億美元，同比增長(zhǎng)10.3%；凈利潤(rùn)2.29億美元，同比增長(zhǎng)93.5%。利潤(rùn)增速樂觀的主要原因是晶圓銷量增加及平均售價(jià)上升共同影響。但細(xì)看財(cái)報(bào)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)環(huán)比下降幅度依然較大，分別環(huán)比下降12.6%、26.1%。

對(duì)比世界半導(dǎo)體領(lǐng)域的絕對(duì)巨頭臺(tái)積電的財(cái)報(bào)來(lái)看，2020年Q4營(yíng)收為126.76億美元，同比增長(zhǎng)22%，環(huán)比增長(zhǎng)4.4%。凈利潤(rùn)為50.08億美元，同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比增長(zhǎng)4%。雖然中芯國(guó)際是大陸晶圓代工的希望，也是國(guó)內(nèi)代工的巨頭，但是從營(yíng)收、凈利的體量上也能看出，與臺(tái)積電相差較遠(yuǎn)。

從市場(chǎng)份額占比來(lái)看，2020年中芯國(guó)際在全球市場(chǎng)的份額占比只有5.1%，而臺(tái)積電的市場(chǎng)份額則達(dá)到49%，幾乎是中芯國(guó)際的10倍。單從規(guī)模上可以說(shuō)，臺(tái)積電以一己之力占據(jù)芯片代工市場(chǎng)的半壁江山。

從技術(shù)方面來(lái)看，中芯國(guó)際14nm產(chǎn)線剛剛投產(chǎn)，量產(chǎn)能力還有限，而臺(tái)積電預(yù)計(jì)2021年將對(duì)3nm工藝技術(shù)進(jìn)行量產(chǎn)測(cè)試，在技術(shù)實(shí)力方面，中芯國(guó)際仍然落后臺(tái)積電兩代以上，想要追上也并不可一蹴而就。

在芯片行業(yè)，28nm以上屬于成熟制程，28nm、14nm、7nm及以下屬于先進(jìn)制程。根據(jù)Counterpoint Research的按成熟制程（節(jié)點(diǎn)≥40nm）產(chǎn)能排序的全球晶圓代工廠商Top榜單發(fā)現(xiàn)，市占率排名前三的廠商依次是臺(tái)積電，聯(lián)電，中芯國(guó)際，分別占比28％、13％、11％。從市占率來(lái)看，臺(tái)積電距中芯國(guó)際的市占率相差了一倍以上。

一直以來(lái)，中芯國(guó)際的主要營(yíng)收都來(lái)自于成熟制程芯片。2020上半年，0.15μm /0.18μm、 55nm/65nm和40nm/45nm分別貢獻(xiàn)了其營(yíng)收的33.4%、32.6%和14.9%。

成熟制程工藝主要覆蓋驅(qū)動(dòng)IC、電源管理芯片和傳感器等。隨著5G的快速推進(jìn)，OLED面板滲透率上升，手機(jī)快充芯片及攝像頭數(shù)量也在逐步提升，市場(chǎng)對(duì)成熟制成芯片有較高的需求。根據(jù)IHS預(yù)計(jì)，2025年全球成熟制程代工市場(chǎng)規(guī)模為431億美元，未來(lái)5年CAGR為8%。對(duì)于中芯國(guó)際而言，當(dāng)然也有較大的發(fā)揮空間。

但根據(jù)臺(tái)積電2020年Q4財(cái)報(bào)顯示，40nm/45nm營(yíng)收占總營(yíng)收的8%，65nm占5%，90nm占2%，0.11μm/0.13μm占3%，0.15μm/0.18μm占7%，0.25μm及以上占1%。成熟制程的合并營(yíng)收占總營(yíng)收的26%，這對(duì)于整個(gè)成熟制程板塊來(lái)說(shuō)，是一個(gè)可觀的數(shù)字。

經(jīng)營(yíng)開支環(huán)比增101.2%，或仍將面臨高投入窘境

財(cái)報(bào)顯示，第四季度經(jīng)營(yíng)開支為1.595億美元，環(huán)比增加101.2%，其中研究與開發(fā)開支為1.944億美元，環(huán)比增長(zhǎng)22.6%，同時(shí)一般及行政、銷售及市場(chǎng)推廣開支也都出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)。而在第三季度中，研發(fā)支出為1.59億美元，由此可見，這一季度指標(biāo)的明顯變化也是因?yàn)橹行緡?guó)際在研發(fā)方面加大了投入，而重點(diǎn)對(duì)象正是成熟制程。

此前，受美國(guó)進(jìn)出口限制以及中興華為事件影響，中芯國(guó)際面臨缺乏光刻機(jī)，導(dǎo)致部分項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)真正落地還不得而知；同時(shí)，隨著成熟制程的市場(chǎng)需求，中芯國(guó)際的經(jīng)營(yíng)方向正發(fā)生轉(zhuǎn)變，根據(jù)財(cái)報(bào)會(huì)議的最新動(dòng)向，中芯國(guó)際在2021年規(guī)劃資本開支43億美元，主要用于成熟制成方面。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)資料顯示，2017年-2019年，中芯國(guó)際營(yíng)收分別為213.9億元、230.17億元、220.18億元。雖然營(yíng)收表現(xiàn)較好，但由于其研發(fā)投入及新產(chǎn)線投產(chǎn)后的折舊費(fèi)用較高，使得凈利潤(rùn)相對(duì)較低，2017年-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為12.45億元、7.47億元、17.94億元，各期扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2.73億元、-6.17億元及-5.22億元。就目前來(lái)看，高額的投入成熟制程并沒有為營(yíng)收帶來(lái)很大的提升，但是前期研發(fā)成本確實(shí)支出較多，帶動(dòng)相關(guān)的研發(fā)活動(dòng)費(fèi)用的支出，也會(huì)擠占中芯國(guó)際的利潤(rùn)空間。

此外，由于行業(yè)的特殊性，集成電路行業(yè)，尤其是集成電路晶圓代工行業(yè)。無(wú)論是前期設(shè)備的投入，還是業(yè)務(wù)研發(fā)，亦或是技術(shù)人才的培養(yǎng)，都需要大量的資金。對(duì)于動(dòng)輒數(shù)十億甚至上百億美元的生產(chǎn)線投入，大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)力都無(wú)法滿足。

盡管作為國(guó)內(nèi)晶圓代工巨頭，中芯國(guó)際也表示謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)，但是，隨著終端市場(chǎng)的快速發(fā)展和行業(yè)技術(shù)的迭代革新，中芯國(guó)際未來(lái)想要繼續(xù)在賽道內(nèi)領(lǐng)先，尋求突破，甚至趕超臺(tái)積電，就必須要通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，而這勢(shì)必要繼續(xù)加大資金投入，也意味著中芯國(guó)際要面臨不小的資金壓力。

另外，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)大陸集成電路市場(chǎng)已成為全球最大的集成電路市場(chǎng)。2017年-2019年，中芯國(guó)際的年產(chǎn)能（約當(dāng)8英寸）分別為528.91萬(wàn)片、539.32萬(wàn)片及548.25萬(wàn)片，如今，為了進(jìn)一步提升產(chǎn)能，提高市場(chǎng)占有率抓住關(guān)鍵機(jī)遇，中芯國(guó)際的產(chǎn)能規(guī)模或許還需要高額的資金來(lái)助力。

國(guó)產(chǎn)芯片全力實(shí)現(xiàn)“自由化”，“內(nèi)憂外患”下的中芯國(guó)際如何騰飛？

隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能和5G等技術(shù)的成熟，互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人機(jī)、新能源汽車等行業(yè)逐步完善，半導(dǎo)體行業(yè)已成為中國(guó)科技發(fā)展未來(lái)最重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

而在疫情影響、內(nèi)憂外患的背景下，雖然2020年，半導(dǎo)體行業(yè)過(guò)得很艱難，但是“國(guó)產(chǎn)芯片”依然交出了一份出色的答卷。中芯國(guó)際國(guó)內(nèi)首條14nm生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，聯(lián)發(fā)科發(fā)布天璣800系列5G芯片，采用7nm制程；華為海思挺進(jìn)全球半導(dǎo)體前十名。

隨著5G手機(jī)加速滲透，Wi-Fi芯片的需求也將得到刺激。4K/8K高清視頻、自動(dòng)駕駛/車聯(lián)網(wǎng)、云游戲/VR/AR、遠(yuǎn)程協(xié)作等應(yīng)用也將在2021年出現(xiàn)新的機(jī)會(huì)。同時(shí)，消費(fèi)電子的下游需求方面，快充和UWB也成為新的熱點(diǎn)，可穿戴市場(chǎng)發(fā)展也迸發(fā)出新的活力。

以關(guān)注度較高的無(wú)人駕駛為例，無(wú)人駕駛系統(tǒng)的核心就是芯片。當(dāng)前特斯拉和國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力比較活躍，但是也只能實(shí)現(xiàn)L2到L3級(jí)別的無(wú)人駕駛，除特斯拉外，算力都在50TOPS以內(nèi)。而根據(jù)預(yù)測(cè)，要實(shí)現(xiàn)L4 需要的計(jì)算力超過(guò)100TOPS，而 L5 需要?jiǎng)t要超過(guò) 1000TOPS，顯然，目前的計(jì)算芯片根本滿足不了需求。

從行情來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)成熟制成芯片處于需求高位。根據(jù)IHS預(yù)計(jì)2025全球成熟制程代工市場(chǎng)規(guī)模為431億美元，未來(lái)5年CAGR為8%。而以中芯國(guó)際為首的國(guó)內(nèi)代工廠，在全球市占率較低，具有較為廣闊的成長(zhǎng)空間。

然而，不可否認(rèn)的是，中芯國(guó)際仍然存在一些不確定性因素可能影響業(yè)績(jī)預(yù)期。以華為為例，由于此前中芯國(guó)際幫助華為海思代加工14nm芯片，但受美國(guó)禁令的影響，自去年9月14日后，中芯國(guó)際暫時(shí)無(wú)法供貨華為海思，這使得14nm業(yè)務(wù)大減，客戶端的變化使得中芯國(guó)際需要開發(fā)新的客戶，前期投入時(shí)間和資金的情況下，或許會(huì)限制中芯國(guó)際發(fā)展的速度。

同時(shí)，即便是成熟制程工藝產(chǎn)能，中芯國(guó)際也需要使用美國(guó)設(shè)備，采購(gòu)日本、歐洲等供應(yīng)商的半導(dǎo)體材料（如氣體等電子化學(xué)品）及EDA軟件，這些依然是短期內(nèi)難以“國(guó)產(chǎn)替代”的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條，同時(shí)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)多、壁壘高、投入大、回報(bào)慢這些特點(diǎn)，未來(lái)也可能影響成熟制程發(fā)展。

從中芯國(guó)際對(duì)2021年的業(yè)績(jī)預(yù)期來(lái)看，同樣可窺得一些端倪。中芯國(guó)際預(yù)估2021年收入目標(biāo)為5-9%的個(gè)位數(shù)成長(zhǎng)，毛利率目標(biāo)為10-20 %的中部。而在2020年,公司收入增長(zhǎng)25.4%，毛利增長(zhǎng)43.3%。中芯國(guó)際聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍在2月5日的年度業(yè)績(jī)報(bào)告會(huì)上解釋稱，選擇保守預(yù)期，主要因?yàn)榭紤]到外部干預(yù)和擴(kuò)產(chǎn)周期這兩大不穩(wěn)定因素。

綜合來(lái)看，中芯國(guó)際2021年在業(yè)績(jī)上或仍將面臨較大的市場(chǎng)限制，縱使在成熟制程上或許能通過(guò)較大的資金投入換來(lái)相應(yīng)的市場(chǎng)增長(zhǎng)，但在目前市場(chǎng)格局既定的大背景下，維持現(xiàn)有市場(chǎng)份額或許更為緊迫；同時(shí)，在先進(jìn)制程上畫上的問號(hào)，市場(chǎng)仍需中芯國(guó)際用時(shí)間來(lái)解答。

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