回顧中國互聯(lián)網(wǎng)2019年，你會發(fā)現(xiàn)美團點評CEO王興于2019年初發(fā)布于個人社交媒體賬號上的一段話：“2019年可能會是過去十年里最差的一年，但卻是未來十年里最好的一年。”，卻意外成為該年度的真實寫照。

2019年，中概股和H股巨頭的進攻意愿明顯收縮：調(diào)整架構(gòu)、優(yōu)化人員、裁員、討薪頻頻出現(xiàn)在2019年朋友圈中。當(dāng)然，巨頭日子不好過，中小企業(yè)的處境同樣也難受：融資失敗、資金鏈斷裂、供應(yīng)商貨款拖欠、員工失業(yè)，又或是高管減薪、年終獎取消、年會發(fā)盒飯、年會獎品突然變成了“免裁券”……

回頭再看，2019年注定是一個不平凡的往年，有許多人用“互聯(lián)網(wǎng)寒冬”來形容這一年。2020年伊始，為更好的直觀了解中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，本文摘選來自26個行業(yè)總共70多家市值排名靠前的中國互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)作為本文的研究樣本，通過梳理這些上市企業(yè)近三年，和2019年前三季度財報數(shù)據(jù)（大部分公司的第四季度財報春節(jié)后才發(fā)布）會發(fā)現(xiàn)，2020，中國互聯(lián)網(wǎng)將可能正式進入后高光時刻。

01

資本趨冷，中國互聯(lián)網(wǎng)迎來新的拐點

如果說2020年是中國互聯(lián)網(wǎng)的后高光時刻，那么2017、2018年可能就是中國互聯(lián)網(wǎng)的高光時刻。2013年-2014年，隨著包含阿里巴巴、京東等中國互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭的赴海外上市，將整個中國的創(chuàng)業(yè)熱情推向了高潮。90后創(chuàng)業(yè)者，甚至是00后創(chuàng)業(yè)者開始成為中國創(chuàng)投圈的新熱點。

而受整個經(jīng)濟周期影響，2016年-2018年，中國互聯(lián)網(wǎng)開始進入新的拐點。

一方面，中國創(chuàng)投圈融到錢的項目越來越少。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年前11個月僅有5387家企業(yè)拿到融資，不足2018年的1/2。同時，整體融資規(guī)模也在下跌。2019年前11個月創(chuàng)投圈整體融資交易規(guī)模為7532億元，僅2018年的43%，亦是2015年以來最低交易規(guī)模。

值得關(guān)注的是，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍然是2019年融資規(guī)模最大的行業(yè)，前11個月交易總額達到1044.76億元，但比2018年減少了63.36%。

同時，根據(jù)投中研究院發(fā)布的《2018中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場數(shù)據(jù)報告》顯示，自2015年以來，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資活躍度逐步回歸理性，融資案例數(shù)為1085起，較2017年下降2.86%；融資規(guī)模僅有小幅增長，總金額936.17億美元，較2017年增長14.62%。

在這樣的背景之下，另一方面，全球二級市場迎來中企境內(nèi)外密集上市浪潮。2017年，中國境內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)數(shù)為11家，較上年同比增長57.14%。2018年，中國境內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)數(shù)達到19家，創(chuàng)下近10年來新高，募資總規(guī)模達到126.2億美元，與2017年相較，IPO數(shù)量增長72.73%，募資總規(guī)模增長339.42%。

2018年，無論從IPO中企數(shù)量上和募資總規(guī)模上，互聯(lián)網(wǎng)中企IPO漲幅明顯。受港股“同股不同權(quán)”政策的利好影響，加上美港股上市周期較A股短，許多內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛投身美港市場，其中就包含小米、美團、映客等諸多互聯(lián)網(wǎng)科技公司成為新的 IPO 募資明星。

02

猛漲變穩(wěn)增，日進斗金時代漸結(jié)束

表面上看，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來上市浪潮，是由于資本市場趨冷的結(jié)果，但實際上是由中國互聯(lián)網(wǎng)人口增長已見頂所致。根據(jù)Questmobile統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國移動互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶數(shù)量于2019Q1觸頂11.38億，2019Q2用戶數(shù)凈下降193萬至11.36億。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶數(shù)量的不再增長，人口紅利的消失，迫使中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不得不選擇在公司營收增長最好的時間段上市。

然而，值得注意的是，許多企業(yè)即便是完成了上市，但是他們的營收增長并沒有以此而變得更好，相反還出現(xiàn)了大幅下滑的現(xiàn)象。

其中來自互聯(lián)網(wǎng)娛樂、視頻、社區(qū)、互聯(lián)網(wǎng)金融科技、信息安全、酒店連鎖、電子競技等領(lǐng)域的阿里大文娛、愛奇藝、陌陌、寶寶樹、趣店、新氧、金山軟件、三六零、首旅酒店、網(wǎng)龍、完美世界等幾家公司近三年來的營收增速均出現(xiàn)了驟跌趨勢。

依據(jù)近三年以及2019年前三季度的財報數(shù)據(jù)顯示，2016年阿里大文娛的營收額147.33億，同比增長271%，2018年公司營收額增長至240.77億，同比跌至23%，在2019年前三季度中季度增速最低為6%。同樣作為國內(nèi)視頻網(wǎng)站三巨頭之一愛奇藝2016年的營收額112.37億，同比增長111.29%，而到了2018年，營收額達到249.98億，同比增長下降至43.79%，在2019年前三季度中季度增速最低為7%。另外，還有陌陌2016年營收額5.53億，同比增長312.80%，到2018年公司營收額增至134.08億，同比增長降至50.89%。寶寶樹2016年營收額5.10億，同比增長154.86%，到2018年公司營收額7.60億，同比增長降至4.18%，整體呈現(xiàn)出“增收不增速”的尷尬態(tài)勢。

雖然上述企業(yè)的營收增速都在下滑，但是相比而言，首旅酒店、三六零和趣店三家近三年營收增長下滑幅度則更嚴重。其中首旅酒店2016年營收額65.23億，同比增長389.4%，到2018年，公司營收額達到85.39億，同比增長降至1.45%，是為數(shù)不多的幾家同比增長下滑至1%左右的上市企業(yè)之一。

于2016年7月從美股摘牌的三六零的營收同比增長也從2017年的23.56%，降至2018年的7.28%，還有趣店的營收同比增長從2016年的509.83%，降至2018年的61.18%，降幅特別明顯。

另外在2019年前三季度中，趣店、首旅酒店和三六零均出現(xiàn)季度負增長現(xiàn)象，其中首旅酒店在2019年Q3同比增長跌至-5.32%。

除了上述這些公司的營收增長出現(xiàn)下滑現(xiàn)象之外，其他包含電商、游戲、廣告、互動媒體與服務(wù)、在線醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療美容行業(yè)的公司也出現(xiàn)了明顯的增長乏力情況。其中來自電商領(lǐng)域的京東營收增長就從2016年的43.68%同比增長，降至2018年的27.51%。網(wǎng)易游戲也從2016年的67.43%同比增長，降至2018年的24.13%。平安好醫(yī)生從2017年的210.28%同比增長，降至2018年的78.68%。而在2019年前三季度中，曾經(jīng)的“四大門戶“中的網(wǎng)易、新浪、搜狐均出現(xiàn)季度負增長，其中網(wǎng)易Q3同比增長降至-13.17%，新浪Q2同比增長降至-0.8%，搜狐Q3同比增長降至-5.19%。另外百度Q3同比增長降至-0.44%。

綜合來看，上述出現(xiàn)增長速度下滑的公司幾乎是來自老行業(yè)。探究原因，老行業(yè)格局基本已固定，且市場紅利已漸漸殆盡，對于這些上市公司而言，沒有了市場紅利，再加之公司體量也已接近天花板，所以無論是行業(yè)第一梯隊，還是其他成員的增長必然進入穩(wěn)增階段。

03

云計算、直播、AI接棒，領(lǐng)跑線上市場

雖然包含電商、廣告、游戲、互動媒體與服務(wù)等老行業(yè)增長臨近拐點，但是包含云計算、直播和AI幾大新行業(yè)開始接棒，持續(xù)領(lǐng)跑線上市場。

其中云計算市場方面，不管是第一梯隊的阿里云、騰訊云和百度云，還是第二梯隊的金山云的同比增長都保持在了100%左右的增幅，遠超其他行業(yè)公司的增速。在這幾家中，增速最穩(wěn)定的要屬阿里云，在2016年至2018年期間，同比增長分別達到121%、101%、84.47%。然而騰訊云近三年的同比增長也分別達到289%、163%、100%。

同樣，來自直播行業(yè)的虎牙、斗魚、歡聚時代三巨頭的營收同比增長也比較平穩(wěn)。其中虎牙近兩年的同比增長均超過100%。然后斗魚近兩年的同比增長也保持在了100%左右。

比較搶眼的是，雖然近三年歡聚時代的年營收同比增長系數(shù)低于虎牙、斗魚兩家，但是2019年前三季度唯一保持正向增長的直播企業(yè)，從Q1的47.14%，增長至Q3的67.84%。

作為近幾年興盛的幾大行業(yè)之一，AI也是過往三年最值得關(guān)注的市場。其中曠視科技（招股書披露）近兩年的同比增長分別達到了360.29%、355.60%，可以說是整個中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為數(shù)不多的保持3倍以上年增長的公司之一。還有來自中國安徽的AI公司科大訊飛也從2016年32.78%的同比增長，增長至2018年的45.41%。

雖然沒有云計算、直播和AI三大行業(yè)的高增，但是包含在線教育、線下培訓(xùn)、飲料、物流、租車、軟件服務(wù)等行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司依然保持穩(wěn)增態(tài)勢。其中來自在線教育行業(yè)的新東方在線近兩年同比增長分別達到33.56%、45.67%。而市值超70億美元的跟誰學(xué)2018年同比增長達到307.16%，并在2019年前三季度中保持了473.76%、413.43%、461.24%的同比增長，是去年前三季度中兩大增速王之一。另外一家瑞幸咖啡，在2019年前三季度中同比增長分別達到了3593.92%、648.19%和540.20%。

線下培訓(xùn)市場的好未來、新東方和中公教育三家的年同比增長也比較穩(wěn)健。其中好未來近三年同比增長分別為42.86%、68.26%和64.42%。相比于好未來的略降趨勢，新東方和中公教育兩家均保持了上漲節(jié)奏。新東方從2016年的18.57%同比增長至2018年的36.01%。中公教育從2017年的1.58%同比增長至2018年的54.72%。

另外，受包含電子商務(wù)行業(yè)發(fā)展、政企上云漸熱以及相關(guān)政策發(fā)布等多重因素影響，促使國內(nèi)物流、軟件服務(wù)等行業(yè)的上市公司營收也呈現(xiàn)出了較穩(wěn)健的增長。其中包含百世集團、中通、韻達快遞3家國內(nèi)物流上市公司年增長都保持在30%以上。還有金蝶國際、浪潮、用友3家國內(nèi)軟件服務(wù)上市公司的增速也較穩(wěn)定。其中浪潮從2016年的25.14%同比增長至2018年的84.17%，增速較大。

04

巨頭日子不好過，新玩家也難受

2019年，包含阿里巴巴、騰訊、網(wǎng)易、美團等巨頭的日子比較不好過，表現(xiàn)出主業(yè)增速下滑，新業(yè)務(wù)還在持續(xù)投入并虧損。企業(yè)開始加速轉(zhuǎn)型，短期內(nèi)改善效果不明顯，投資收益成為提升公司收益主要策略之一。

另外包含拼多多、瑞幸咖啡、蔚來汽車這些新一批互聯(lián)網(wǎng)科技股上市公司的日子也比較難受，雖然完成火箭上市，但是上市后公司營收增長速度開始放緩，虧損加劇，現(xiàn)金流壓力持續(xù)存在。

具體來看，通過阿里巴巴2019財報可以發(fā)現(xiàn)（由于各家公司2019年報尚未發(fā)布，故參照2018年報數(shù)據(jù)），雖然公司盈利近千億、平臺GMV增速達到18.7%，但是阿里在其云計算業(yè)務(wù)、數(shù)字媒體和娛樂板塊，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)和其他板塊相比于2018財年，仍然處于虧損狀態(tài)，個別業(yè)務(wù)的虧損規(guī)模還在擴大。

好在，參照亞馬遜的發(fā)展軌跡，阿里云業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀槠湫买?qū)動之一。根據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）最新發(fā)布的《中國公有云服務(wù)市場（2019 上半年）跟蹤》報告顯示 ，從 IaaS 和 PaaS 整體市場份額來看，阿里云市場份額接近 50%，遠超國內(nèi)第二名到第五名廠商（騰訊、中國電信、AWS、華為）的份額總和，并且領(lǐng)先優(yōu)勢還在擴大。另根據(jù)權(quán)威研究機構(gòu)Gartner數(shù)據(jù)顯示，阿里云在全球市場份額也已排名第三，僅次于亞馬遜和微軟。

相比于阿里巴巴近幾年在加速多元化的業(yè)務(wù)布局，騰訊也在謀求從一家面向用戶端的企業(yè)，轉(zhuǎn)型成為一家面向商戶和政府端的平臺。

根據(jù)騰訊財報顯示，2018年公司全年營收3126.94億元，同比增速從2017年的56%下降至32%。原來現(xiàn)金牛游戲業(yè)務(wù)被弱化，公司營收結(jié)構(gòu)改為增值服務(wù)（包括“網(wǎng)絡(luò)游戲”和“社交網(wǎng)絡(luò)”）、網(wǎng)絡(luò)廣告（包括“媒體廣告”和“社交及其它廣告”）及其他（主要包括支付相關(guān)服務(wù)和云服務(wù)）三個部分組成。其中在社交網(wǎng)絡(luò)方面，2018年微信及WeChat合并月活躍賬戶數(shù)達10.98億，同比增長11.0%。QQ的智能終端月活躍賬戶數(shù)為6.998億，同比增長2.5%。如果按照中國14億人口基數(shù)推算，1人1賬戶，騰訊社交網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)增長已接近上限。而騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告也出現(xiàn)了階段性下滑趨勢。剩下支付和云服務(wù)兩大新業(yè)務(wù)增長超過100%，是其年報最大的看點。但尷尬的是，這兩大業(yè)務(wù)目前最大的競爭對手是阿里巴巴，其中騰訊云僅有91億，遠低于阿里云的247億。

作為中國互聯(lián)網(wǎng)曾經(jīng)的三大門戶之一，網(wǎng)易2018年公司營收超過670億元，同比增長24%。但主營業(yè)務(wù)游戲增速從60%，降至30%以下，并且凈利潤同比下降達到31.4%。面對公司營收增速、主業(yè)游戲業(yè)務(wù)增速、新業(yè)務(wù)電商增長、凈利潤開始下滑等多重挑戰(zhàn)，網(wǎng)易開始進行大幅改革，并將電商業(yè)務(wù)之一網(wǎng)易考拉賣給了阿里巴巴。

美團點評方面，2018年，公司總收入雖然從2017年的339億元增至652億元，但是同比增長卻從194.31%降至92.3%。另外，2018年還是美團點評虧損額最大的一年，全年虧損達1155億元，除了包含1046億元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股之公允價值變動外，美團點評全年經(jīng)營虧損為110.86億元，同比上升189.7%。究其原因，一方面由于餐飲外賣、到店、酒店及旅游核心業(yè)務(wù)盈利能力有待加強，另一方面受收購摩拜、布局出行等新業(yè)務(wù)持續(xù)投入的影響，美團點評經(jīng)營虧損額仍在持續(xù)擴大。

相對于阿里巴巴、騰訊、美團點評、網(wǎng)易等巨頭的轉(zhuǎn)型陣痛難題，包含拼多多、瑞幸咖啡和蔚來汽車面臨最大的挑戰(zhàn)是，如何在公司營收增速放緩的情況之下，改善公司的持續(xù)虧損現(xiàn)狀。

依據(jù)三家公司2019年前三季度財報顯示，蔚來汽車、拼多多和瑞幸咖啡三家虧損分別達到86.39億、52.16億和17.65億。截至2019年第三季度，三家公司累計虧損總額分別達到約400億、163億和47億。

盡管三家不是虧損最多公司，但是都對各自公司造成了一定現(xiàn)金流壓力，并且短期內(nèi)仍不會得到改善。

05

后高光時刻，中國互聯(lián)網(wǎng)如何笑贏全球資本市場？

根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會發(fā)布的《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報告(2019)》顯示，2019年恰逢中國全功能接入互聯(lián)網(wǎng)25周年，25年來，中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展經(jīng)歷了以PC互聯(lián)為主要途徑的互聯(lián)網(wǎng)初級發(fā)展階段及由移動互聯(lián)網(wǎng)主導(dǎo)的人人互聯(lián)階段，如今已進入以人工智能等新興技術(shù)和實體經(jīng)濟深度融合的萬物互聯(lián)新階段。在與全球互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展對標(biāo)方面，雖然中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)與其他發(fā)達國家相比起步較晚，但發(fā)展速度遠超其他國家。尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、基礎(chǔ)資源發(fā)展以及電子商務(wù)等垂直領(lǐng)域，中國已穩(wěn)居世界領(lǐng)先地位。

過往，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為何能夠受到全球資本市場的關(guān)注，拋開相關(guān)政策不談，與中國龐大的人口基數(shù)，以及相應(yīng)的巨大消費潛力，還有全民創(chuàng)業(yè)熱情持續(xù)高漲不無關(guān)聯(lián)。

一方面，截至2018年底，中國網(wǎng)民規(guī)模達到8.29億，全年新增網(wǎng)民5653萬，互聯(lián)網(wǎng)普及率達59.6%，較2017年底提升3.8個百分點。超過全球平均水平(57%)2.6個。中國手機網(wǎng)民規(guī)模達8.17億，較2017年底增加6433萬，其中網(wǎng)民中使用手機上網(wǎng)的比例由 2017 年底的 97.5% 提升至 2018 年底的 98.6%。另參照華爾街知名分析師瑪麗·米克爾發(fā)布的2019年互聯(lián)網(wǎng)趨勢報告顯示，2018年互聯(lián)網(wǎng)用戶達38億人來推算，中國網(wǎng)民人數(shù)占比已超過1/4。

另一方面，根據(jù)中國國家統(tǒng)計局發(fā)布的2019年國民經(jīng)濟運行情況各項數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國在GDP總量和人均GDP這兩個經(jīng)濟關(guān)鍵指標(biāo)上都取得了關(guān)鍵突破：據(jù)初步核算，2019年全年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值達990865億元。這也是中國GDP總量首次逼近100萬億元人民幣的高位，經(jīng)濟總量繼續(xù)穩(wěn)居世界第二。而在人均GDP方面，中國人均GDP也首次突破了10000美元，達到10276美元。另外，2019年，中國社會消費品零售總額達到411649億元，比上年名義增長8.0%。這也是中國年度社會消費品零售總額首次突破40萬億元大關(guān)。

在全民創(chuàng)業(yè)熱情方面，根據(jù)IT桔子、中商產(chǎn)業(yè)研究院整理數(shù)據(jù)顯示，從2013年到2017年，中國新成立互聯(lián)網(wǎng)公司累計達到約7萬家，其中2013年成立1.2萬家，2014年新增1.9萬家，2015年新增 2.2萬家，2016年新增1.4萬家，2017年新增0.29萬家。以2015年2.2萬家高峰值計算，平均每周中國就誕生了423家互聯(lián)網(wǎng)新公司。

2020年，中國互聯(lián)網(wǎng)將進入新的25年。在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)人口紅利逐漸消失、國民消費日趨穩(wěn)健的情況之下，單憑創(chuàng)業(yè)熱情顯然無法帶來新的改變。在此情況之下，中國互聯(lián)網(wǎng)如何在新興技術(shù)、以及互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相融合等方面取得新的突破，將是中國互聯(lián)網(wǎng)后高光時刻的最大看點。

過去十年，在全球股市中誕生出了兩大中概股和H股市值之王，其中阿里巴巴市值首次突破4萬億港元，而騰訊市值也逼近4萬億港元。未來十年，在中概股和H股中能否再次創(chuàng)造奇跡，需要繼續(xù)關(guān)注。

參考資料：

本文綜合了包含21世紀(jì)經(jīng)濟報道、第一財經(jīng)、彭博周刊以及中國國家統(tǒng)計網(wǎng)等多處公開資料，另外，本文數(shù)據(jù)來源于wind 客戶端及各家財報新聞報道。