2019年一季度對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，確實(shí)是一個(gè)不平凡的財(cái)報(bào)季，不僅公司的靈魂人物劉強(qiáng)東還處于輿論危機(jī)中，更為重要的是在這個(gè)季度京東有不少的大動(dòng)作都是在節(jié)約成本為。對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，走過(guò)了二十一年的發(fā)展，現(xiàn)在的它營(yíng)收增速似乎已步入中年。

5月10日，京東對(duì)外公布了它在2019年第一季度的新財(cái)報(bào)。從財(cái)報(bào)的核心數(shù)據(jù)來(lái)看，它在營(yíng)收、凈利潤(rùn)、用戶(hù)規(guī)模方面繼續(xù)保持同比增長(zhǎng)，但增核心數(shù)據(jù)的增速進(jìn)一步再次放緩。本季度受利潤(rùn)增長(zhǎng)的影響，京東盤(pán)前股價(jià)一度大漲10%。

前有阿里巴巴，后有拼多多，面臨兩大電商平臺(tái)的前后圍剿，處在夾縫中的京東還能否用實(shí)力守住它的位置？美股研究社（ID:meigushe）通過(guò)解讀它的這份新財(cái)報(bào)，幫助外界了解下京東是否還具備被投資者高度關(guān)注的可能性。

營(yíng)收增速再次放緩，利潤(rùn)增長(zhǎng)超分析師預(yù)期

進(jìn)入2019年，其實(shí)京東在這個(gè)季度確實(shí)有不少的大動(dòng)作，不論是大刀闊斧的高層人事調(diào)整，還是基層的快遞員取消底薪等做法，都可以看出京東在公司內(nèi)部確實(shí)是在整頓一些不良的風(fēng)氣，企圖重整公司的發(fā)展步伐，給外界傳達(dá)出京東重新出發(fā)的決心跟勇氣。

雖說(shuō)這些計(jì)劃大方向看是有利于京東在未來(lái)的發(fā)展，但在外界看來(lái)這其實(shí)也暴露出京東確實(shí)存在不少的問(wèn)題。第一季度京東凈收入為1211億元人民幣（約180億美元），高于市場(chǎng)預(yù)期。歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為73億元人民幣（約11億美元），去年同期為15億元人民幣，同比大漲386.7%。

凈利潤(rùn)之所以大幅增長(zhǎng)，一方面是縮減員工規(guī)模降低成本取得了明顯的成效，財(cái)報(bào)中顯示，2019年第一季度的實(shí)現(xiàn)支出占凈收入的比例下降至6.7％，而去年同期為7.2％；另一方面則是因?yàn)榫〇|長(zhǎng)期投資公允價(jià)值同比增加了41億元。

但對(duì)比前幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)增速來(lái)看，京東凈收入的增速再次放緩，如今進(jìn)一步下滑至21%。

對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，電商業(yè)務(wù)仍然是它的核心業(yè)務(wù)，其中用戶(hù)規(guī)模跟平臺(tái)的訂單量是相輔相成，一旦用戶(hù)增速放緩，這也直接影響到訂單量的數(shù)量。受財(cái)報(bào)發(fā)布后的影響，京東的股價(jià)也出現(xiàn)不小的跌幅。

從業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，京東的營(yíng)收主要來(lái)自于產(chǎn)品銷(xiāo)售收入跟服務(wù)收入，其中產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為162億美元，占比高達(dá)89.5%，這也意味著京東的營(yíng)收結(jié)構(gòu)仍然還是較為單一。即使是在公司努力改變收入結(jié)構(gòu)的大背景下，本季度凈服務(wù)收入同比增長(zhǎng)44％至19億美元，占比達(dá)到歷史最高，也僅為11.5%。

本季度京東的收入成本從2018年第一季度的860億元增加了19.7％至本季度1029億元（153億美元）。這一增長(zhǎng)主要是由于公司在線直銷(xiāo)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)與向商家和其他合作伙伴提供的物流服務(wù)相關(guān)的費(fèi)用。

截至2019年3月31日，京東過(guò)去12個(gè)月的活躍用戶(hù)數(shù)為3.105億，對(duì)比上個(gè)季度，截至2018年12月31日，京東過(guò)去12個(gè)月的活躍用戶(hù)數(shù)為3.053億，在今年三季度破天荒的出現(xiàn)活躍用戶(hù)數(shù)環(huán)比下滑后，京東停止了下滑的頹勢(shì)。

但在用戶(hù)規(guī)模方面，京東在這個(gè)季度凈增長(zhǎng)的用戶(hù)規(guī)模實(shí)際上不多。對(duì)比之前幾個(gè)季度的年度活躍用戶(hù)來(lái)看，可以看到京東的年度活躍用戶(hù)數(shù)在18年第一季度達(dá)到3億后，幾乎處于停滯增長(zhǎng)狀態(tài)，擴(kuò)充新的拉新渠道以及優(yōu)化用戶(hù)質(zhì)量將是京東未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，用戶(hù)規(guī)模無(wú)法獲得增長(zhǎng)，這也預(yù)示著它面臨人口紅利的天花板。

從京東的這份財(cái)報(bào)來(lái)看，很明顯的看出京東的業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)面臨很大的挑戰(zhàn)，對(duì)于京東來(lái)說(shuō)去年股價(jià)經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)式的跌幅，這也讓它在19年的營(yíng)收面臨更大的壓力。站在客觀的角度來(lái)看，現(xiàn)在的京東步入中年短期難以掀起新一輪的高增速。在美股研究社（ID：meigushe）看來(lái)，接下來(lái)京東的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)確實(shí)面臨不少的問(wèn)題。

電商業(yè)務(wù)面臨阿里跟拼多多的擠壓，其它業(yè)務(wù)暫時(shí)還難以支撐京東的格局

作為一家電商平臺(tái)，雖說(shuō)京東的業(yè)務(wù)營(yíng)收主要來(lái)自于產(chǎn)品銷(xiāo)售收入，但根據(jù)京東這么多年的發(fā)展來(lái)看，其實(shí)它在物流、金融、拼購(gòu)、數(shù)字科技等方面都有了不少的動(dòng)作。只是目前來(lái)看，這些新業(yè)務(wù)還沒(méi)有給京東帶來(lái)很顯眼的營(yíng)收增速。在美股研究社（ID：meigushe）看來(lái)，以下幾個(gè)方面都會(huì)影響到京東的業(yè)務(wù)營(yíng)收增速。

京東前有阿里圍剿后有拼多多追擊，用戶(hù)增長(zhǎng)再次放緩

根據(jù)京東發(fā)布的財(cái)報(bào)來(lái)看，我們從它的核心數(shù)據(jù)的增速中可以很明顯的看出，現(xiàn)在的它確實(shí)在增速上不是阿里跟拼多多的對(duì)手。阿里在上個(gè)季度的總營(yíng)收1172.78億元，同比增長(zhǎng)41%；凈利潤(rùn)為330.52億元，同比增長(zhǎng)37%。阿里核心電商的營(yíng)收同比增長(zhǎng)40%，達(dá)到1028.43億元人民幣。淘寶月活6.99億，較去年同期增長(zhǎng)20.52%。與此同時(shí)，淘寶的年度活躍用戶(hù)也有6.36億，同比增長(zhǎng)為23.46%。

拼多多在上個(gè)季度營(yíng)收為56.539億元，較截至2017年同期的11.794億元同比增長(zhǎng)379%，較上一季環(huán)比增長(zhǎng)68%。2018年，拼多多平臺(tái)年度活躍買(mǎi)家數(shù)達(dá)4.185億，較2017年的2.448億勁增1.737億，同比增長(zhǎng)71％。第四季度，拼多多APP的平均月活用戶(hù)數(shù)達(dá)2.726億，較2017年同期的1.41億同比增長(zhǎng)93%，較第三季度新增4200萬(wàn)。

從營(yíng)收增速跟用戶(hù)規(guī)模來(lái)看，京東確實(shí)被阿里跟拼多多“吊打”，這也不難理解為何有投資機(jī)構(gòu)會(huì)更看好另外兩家巨頭，尤其是迅速崛起的拼多多被投資機(jī)構(gòu)預(yù)言有望取代京東電商第二的位置。瑞銀認(rèn)為，在未來(lái)3年內(nèi)，拼多多的GMV年復(fù)合增長(zhǎng)率如果可以維持在60%以上，2021年，拼多多將在GMV上超過(guò)京東。

對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，用戶(hù)增長(zhǎng)停滯不前一方面意味著平臺(tái)對(duì)于用戶(hù)的吸引力在下滑，更為重要的是這也說(shuō)明其他平臺(tái)還能吸粉這就更進(jìn)一步提高了它們的訂單量。核心業(yè)務(wù)一旦業(yè)務(wù)護(hù)城河不夠穩(wěn)定，這自然也會(huì)影響到京東的股價(jià)表現(xiàn)，京東要想提高股價(jià)漲幅確實(shí)難度很大。

京東3C家電業(yè)務(wù)也面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)暫未找到爆發(fā)點(diǎn)

根據(jù)京東的財(cái)報(bào)來(lái)看，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入是它的重要收入來(lái)源，其中3C家電產(chǎn)品應(yīng)該算是其中貢獻(xiàn)營(yíng)收的重要功臣。在京東零售業(yè)務(wù)的各品類(lèi)中，3C及家電類(lèi)產(chǎn)品收入在2018年依然高于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的同類(lèi)產(chǎn)品增速，京東在3C及家電品類(lèi)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步鞏固。在家電方面，2月25日工業(yè)和信息化部賽迪研究院發(fā)布了《2018家電網(wǎng)購(gòu)分析報(bào)告》顯示：2018年我國(guó)B2C家電網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5765億元，其中京東市場(chǎng)份額為60%。

對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，3C家電業(yè)務(wù)在這個(gè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)同樣很激烈，一方面是其他電商巨頭也在加大力度發(fā)展3C加電，另一方面家電品牌商也在線下門(mén)店加大優(yōu)惠力度來(lái)推動(dòng)銷(xiāo)量，對(duì)于京東來(lái)說(shuō)未來(lái)它在電商業(yè)務(wù)的增速放緩是不爭(zhēng)的事實(shí)，未來(lái)如何挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)至關(guān)重要。目前來(lái)看，雖說(shuō)它在物流跟金融方面已經(jīng)在穩(wěn)步布局，但這兩個(gè)業(yè)務(wù)顯然還支撐不了京東在下一個(gè)階段的增長(zhǎng)爆發(fā)。

電商巨頭阿里、亞馬遜在主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，重點(diǎn)發(fā)展云計(jì)算已經(jīng)顯露鋒芒，云計(jì)算業(yè)務(wù)的增速很快。國(guó)際權(quán)威數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)IDC公布了一份全球云計(jì)算市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告，其中全球公有云市場(chǎng)的前三再次得到確認(rèn)，分別是亞馬遜AWS、微軟Azure和阿里云。全球知名咨詢(xún)公司Frost & Sullivan發(fā)布了最新的《中國(guó)公有云行業(yè)白皮書(shū)》：2018年上半年，阿里云騰訊云市場(chǎng)占比分別為32.2%、16.8%。對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，雖說(shuō)它也有京東云但目前來(lái)看它跟巨頭之間的差距還很大。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛下沉市場(chǎng)，京東下沉戰(zhàn)略面臨很大的競(jìng)爭(zhēng)壓力

隨著一二線城市的人口紅利殆盡，互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛將目光放到了四五線城市甚至是鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村，下沉市場(chǎng)成為巨頭們廝殺的新陣地。一提起攻占下沉市場(chǎng)的成功案例，很多人會(huì)第一時(shí)間想到具有“皮卡丘”之稱(chēng)的拼多多、快手與趣頭條。憑借著對(duì)“五環(huán)外”人群的深刻理解，他們已經(jīng)成為了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中極具沖勁的新勢(shì)力，甚至正在改寫(xiě)行業(yè)的格局。

正是由于下沉市場(chǎng)還有用戶(hù)挖掘的空間，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們都有不少的動(dòng)作來(lái)推動(dòng)在這些地區(qū)的發(fā)展。早在2014年7月，阿里就宣布要把農(nóng)村戰(zhàn)略作為未來(lái)20年發(fā)展的三大戰(zhàn)略之一，標(biāo)志著阿里已將目光鎖定在下沉市場(chǎng)。其中，作為拓荒下沉市場(chǎng)主要抓手的淘寶業(yè)務(wù)已經(jīng)取得了顯著成績(jī)。

截至2018年底，淘寶的年度活躍消費(fèi)者達(dá)到6.36億，與上個(gè)季度相比凈增3500萬(wàn)，這是該指標(biāo)連續(xù)6個(gè)季度保持2000萬(wàn)以上的增長(zhǎng)，其中超過(guò)70%的新增年度活躍消費(fèi)者均來(lái)自下沉市場(chǎng)，并成為驅(qū)動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的新引擎。

與阿里處在同一派系的蘇寧同樣不遑多讓?zhuān)K寧憑借著強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系、明顯的商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及對(duì)線下門(mén)店的癡迷，蘇寧的智慧零售業(yè)務(wù)已經(jīng)很好地觸達(dá)到下沉市場(chǎng)人群之中。同時(shí)，蘇寧還大力貫徹扶貧方針，積極幫助農(nóng)民農(nóng)產(chǎn)品上行，通過(guò)龐大的網(wǎng)絡(luò)渠道，幫助農(nóng)民解決農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售問(wèn)題，這讓當(dāng)?shù)剞r(nóng)民對(duì)蘇寧有更好的依賴(lài)、信任和品牌認(rèn)知。

這幾年，京東也在發(fā)力線下門(mén)店，通過(guò)瘋狂收割夫妻老婆店來(lái)?yè)屨枷鲁潦袌?chǎng)的經(jīng)營(yíng)份額。不僅如此，京東還打造京東幫服務(wù)店，試圖以此為依托，將電商、金融與現(xiàn)代物流體系引入下沉市場(chǎng)，并將O2O理念不斷滲透給下沉市場(chǎng)人群。雖說(shuō)京東也在積極推動(dòng)在下沉市場(chǎng)的進(jìn)度，但論規(guī)模跟實(shí)力，它的優(yōu)勢(shì)其實(shí)并不是很明顯。

京東物流持續(xù)虧損，不僅面臨四通一達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)外部訂單也難以增長(zhǎng)

在新財(cái)報(bào)中，雖說(shuō)京東并未披露物流的虧損情況，但根據(jù)它之前發(fā)布的內(nèi)部信來(lái)看，物流虧損的金額確實(shí)不少。4月15日，京東集團(tuán)董事局主席兼CEO劉強(qiáng)東發(fā)內(nèi)部信，披露了京東物流的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：連續(xù)12年虧損，2018年全年虧損超過(guò)23億元，扣除內(nèi)部結(jié)算的虧損額超過(guò)28億元，按照這一態(tài)勢(shì)繼續(xù)發(fā)展，京東物流融資所得資金僅能支撐兩年運(yùn)營(yíng)。

雖說(shuō)京東自建物流的舉措拉開(kāi)了它跟阿里在電商上的不同，但持續(xù)的虧損對(duì)于京東來(lái)說(shuō)卻像是一個(gè)“拖油瓶”。為何會(huì)出現(xiàn)這么大的虧損？劉強(qiáng)東將核心原因歸咎于外部單量太少，內(nèi)部成本太高。他表示，擺在京東物流面前的選擇只有兩個(gè)，要么增加攬收單量和公司外部收入，要么將內(nèi)部成本降低到和市場(chǎng)上其他快遞公司一樣的水平。

京東物流營(yíng)收狀況的不理想，源于自建倉(cāng)儲(chǔ)物流網(wǎng)絡(luò)和物流設(shè)施等的巨額投入，而目前外單增長(zhǎng)的速度不足以消化投入增長(zhǎng)的速度。截至2018年年底，京東物流在全國(guó)運(yùn)營(yíng)的倉(cāng)庫(kù)數(shù)量為550個(gè)、總面積為1200萬(wàn)平方米，同期增加64個(gè)大型倉(cāng)庫(kù)，面積擴(kuò)充達(dá)200萬(wàn)平方米。雖說(shuō)京東物流規(guī)模不小，但不得不說(shuō)如果沒(méi)有足夠多快遞訂單它就無(wú)法控制好收支平衡，更別說(shuō)實(shí)現(xiàn)盈利了。

目前來(lái)看，物流市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)同樣很激烈。在個(gè)人快遞市場(chǎng)上，京東物流面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力不小，除了傳統(tǒng)的三通一達(dá)外，同時(shí)京東也無(wú)法從阿里、拼多多、蘇寧等平臺(tái)上獲得外單的機(jī)會(huì)。在高端市場(chǎng)，順豐一直牢牢把控著國(guó)內(nèi)商務(wù)件的市場(chǎng)份額，讓京東快遞員在承擔(dān)派件任務(wù)之余再增加攬件工作，這將對(duì)京東物流的管理體系提出挑戰(zhàn)。

處于危機(jī)中的京東要積極求變來(lái)應(yīng)對(duì) 挖掘新的增長(zhǎng)業(yè)務(wù)來(lái)提升股價(jià)漲勢(shì)

本季度京東財(cái)報(bào)中最大的亮點(diǎn)在于服務(wù)收入的增長(zhǎng)，服務(wù)收入利潤(rùn)率較高，這有助于改善京東的財(cái)務(wù)狀況，本季度京東營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從0.8％上升至1.6％，服務(wù)收入占比提升可以說(shuō)居功至偉。

但對(duì)于京東而言，未來(lái)要想提高業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)，關(guān)鍵還是要有核心的競(jìng)爭(zhēng)力，技術(shù)上占據(jù)更多優(yōu)勢(shì)才能為它爭(zhēng)取到更多客戶(hù)資源。面對(duì)著電商業(yè)務(wù)增速放緩的既定事實(shí)，京東似乎想通過(guò)增加技術(shù)投入提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。本季度京東集團(tuán)技術(shù)研發(fā)投入達(dá)到37億元人民幣，同比增長(zhǎng)54%，進(jìn)一步保持著較高的增速。

對(duì)于未來(lái)，京東也在積極進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，并極力推行“小集團(tuán)，大業(yè)務(wù)”的轉(zhuǎn)型，京東集團(tuán)總部將從管理型總部轉(zhuǎn)型成戰(zhàn)略型總部，將運(yùn)營(yíng)職能下沉，未來(lái)將形成京東零售、京東物流、京東數(shù)字科技三駕馬車(chē)齊頭并進(jìn)的態(tài)勢(shì)。如今京東數(shù)字科技已實(shí)現(xiàn)全年盈利，未來(lái)計(jì)劃分拆獨(dú)立上市；京東物流也已經(jīng)完成B輪融資130億元人民幣融資，投后估值約1330億人民幣，約合200億美金。

總結(jié)來(lái)看，雖說(shuō)現(xiàn)在的京東處境確實(shí)不太好，市場(chǎng)份額的持續(xù)下滑在未來(lái)可能會(huì)成為一種常態(tài)，不過(guò)好消息在于，京東的用戶(hù)質(zhì)量在進(jìn)一步提升，騰訊和京東續(xù)簽了三年合同，解決了流量的增長(zhǎng)的隱憂(yōu)， 但京東能否在危機(jī)中找到出路，解決核心電商收入增速下滑的尷尬，收入多元化將成為自救的關(guān)鍵。對(duì)于京東而言能否在19年迎來(lái)爆發(fā)，就看它的新業(yè)務(wù)能否迎來(lái)大突破。

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