剛剛， 市值蒸發109.5億！

從股市大盤來看，在去年的幾個月，科大訊飛股價并沒有大幅下跌，基本都在均線運行，唯一值得注意的是，三次突破都沒有實效，而且最高點的位置一次比一次低。一個關鍵信息是：科大訊飛已經連續5日被北向資金賣出！

科大訊飛為什么好端端突然跌停，是要被資本拋棄嗎？

其實，熟悉科技行業的人，可能對于科大訊飛的跌停并不訝異。

很多媒體評價，科大訊飛更擅長要錢，而不擅長賺錢?？拼笥嶏w的"非經常性損益"連續幾年升高，這里面政府補助占比較高，科大訊飛凈利潤超過35%依賴政府補貼，這也是市場對科大訊飛最有爭議的地方。

股市上的大公司、財報上的小公司！科大訊飛并沒學會如何運營"大白馬股"上市公司，不同資本運作能力、不同市值規模、不同階段，思維方式和關注問題的邏輯是不同的。

一 科大訊飛：最熟悉的陌生人？

科大訊飛是專門做語音識別的高科技公司。

大家看微信，都不喜歡語音消息，會直接轉換成文字，這就是語音識別技術。有專業券商做過分析，中國的智能語音行業的市場規模將會達到200億。

坐落在安徽合肥的科大訊飛1999年成立。彼時，國內互聯網尚未普及，科大訊飛就深挖語音識別、人工智能的尖端領域，不可謂沒有前瞻性，現在占有國內語音市場中70%以上的份額，是當之無愧的"獨角獸"。

據艾媒咨詢《2020年上半年中國人工智能產業專題研究報告》顯示，在智能語音賽道，科大訊飛整體實力遠超同行業其他競爭者，領跑第一梯隊，而后是百度、阿里云、思必馳等。

截至2020年11月30日數據，科大訊飛累計覆蓋終端用戶數30.2億+，A.I.大學學員總量達到43.2萬+。

下圖展示了IDC追蹤的在各應用場景下的主流廠商，其中面積大小代表了廠商的相對份額。

疫情也逆推了在線教育、辦公、智慧醫療等的發展，也推動了科大訊飛的發展。2020上半年官方數據顯示，科大訊飛B端業務智慧醫療、智慧教育業務，收入分別為7400萬元、14億元，同比增長分別為65%、35%。

這足以證明，科大訊飛趕上了行業的紅利時期。但尷尬的是，科大訊飛并不賺錢。

從2020年上半年及Q2科大訊飛財報顯示，上半年營業收入為43.49億元，同比增長2.86%；凈利潤為2.58億元，同比增長36.28%。

財報也指出，科大訊飛2020上半年扣除非經常性損益后的凈利潤不足千萬元，僅有743萬元，同比下滑76.53%。

科大訊飛似乎已走到企業命運的十字路口，但科大訊飛"魔幻行為"反而特別多。

二 魔幻的科大訊飛，是樂視還是亞馬遜？

科大訊飛，行業的獨角獸，但確是一家"魔幻"的公司。

營收飆升百億，盈利止步不前

根據科大訊飛歷年來公布的財報顯示，他們公司的營收在2013年到2019年這幾年間漲了足足6、7倍，從幾億一路飆到了近百億，按理說利潤自然也應該節節升高。

但魔幻的是，凈利潤卻一直很"穩定"。

年營收幾億、十幾億，凈利潤是2.5億左右；年營收高達七八十億，凈利潤依然還是2.5億。果會計準則稍微激進一點，相當于20年全部虧損，他撐得起700億的市值嗎？

不僅如此，每年賬面上的貨幣資金也是一個幾乎巋然不懂的25億上下（正好是凈利潤的10倍）。我們都知道，生意越大，流動資金也會增長，開一家小吃店和開連鎖餐飲的現金流肯定是不一樣。

高補助，高研發。

公司一多半的利潤都來自政府補助，20多歲的互聯網大哥如此依賴政府補助，也是迷惑。有媒體報道，從2015年至2019年，科大訊飛獲得的政府補助分別為1.10億、1.28億、0.77億、2.76億、4.12億。

2018年后，科大訊飛獲得的政府補助占凈利潤比例保持了很高數值，有關科大訊飛是否為一家"補助型企業"的討論聲一直不絕于耳。

其次，公司研發投入一直很高，2018年投入了17.7億，一般科技公司的研發資本化率都在30%以內，2018年科大訊飛的研發資本化了47.02%，2019年高達48%，金額涉及10個億，綜合2019年的歸母凈利潤是8個億左右。

主營業務拼不過別人的副業！

首先，科大訊飛的國際市場占有率并不高，據IDC在2020年發布的市場調研報告顯示，在國內大名鼎鼎的科大訊飛，真實國際市場占有率竟然只有4.5%。

微軟、谷歌、蘋果的智能語音領域，都只是涉足的行業之一，并不是主業。而排名第一的Nuance是一家國際知名的圖像處理軟件研發商，智能語音算是副業。

為什么，國際市場的占有率這么低？很簡單，因為技術沒有明顯優勢。

魔幻的風評，屢屢陷入信任危機

2018年9月科大訊飛同傳被指造假，同傳譯員親自揭發，訊飛用人類翻譯冒充AI。

2018年10月，科大訊飛被把原來政府批的科研用地改成了別墅出售被中央電視臺曝光，上演了一幕"科技版"空手套白狼。

除了自身的魔幻行為之外，科大訊飛也面對新入者競爭。

訊飛有一個致命的悲劇，給開發者提供技術，未來將會形成它本身的競爭者。

2010年，科大訊飛公司推出了訊飛語音云平臺，BAT、高德、攜程等，都曾是它的客戶，后來這些就開始自己研發相關產品。

百度2016年就砸200多億轉向人工智能；騰訊內部已有超過四個團隊在進行AI研發。現在百度有自動駕駛，還有Dueros人工智能操作系統，而騰訊有"云小微"智能服務開放平臺。。

另外，科大訊飛還面臨著搜狗的追擊。搜狗AI語音技術與科大訊飛的語音技術在市場呼聲相近，加上騰訊資金、人力、物力各方資源的助力，發展步伐也將更進一步。

待AI風口散去后，巨頭進場收割，留給科大訊飛的，可能只有一地雞毛。

著名經濟學家宋清輝說過，科大訊飛凈利潤高度依賴政府補助，存在較高的業績風險隱患。巨豐投資顧問總監郭一鳴分析，如果總利潤沒有太大變化，而政府補助占凈利潤的比例相對較高且持續的話，說明企業盈利能力存疑。一旦補貼退坡或者消失，必然會造成凈利潤大幅下降，甚至影響經營活動。

同時，宋清輝則說明，目前語音識別技術科技含量并不高，仍舊離不開人工的輔助，科大訊飛未來盈利能力不容樂觀。

但語音識別的賽道是押對的，人類社會未來必然進入人工智能時代，語音是不是人和機器溝通的惟一入口呢？早早在語音技術方面布局且有進展的科大訊飛能否成為人工智能入口的寡頭公司？

3 科技產業發展的思考

在科大訊飛 2020 年第三季度報投資者交流活動上，科大訊飛董事長劉慶峰表示，在公司人工智能 2.0 戰略期內，計劃實現收入增長 10 倍，利潤增長20倍，最終實現 1000 億營收目標，這是科大訊飛的行業信心。

根據IDC最新發布的報告《2019-2023年中國教育行業IT市場預測與分析》，2018年中國教育行業IT支出為61.7億美元，同比增長9.0%。預計到2023年，教育IT市場規模將達到90.1億美元，為人工智能的發展提供了契機。

科大訊飛的智慧城市、政法服務、汽車領域和智慧服務、智慧醫療占比分別為20.6%、13.2%、 3.7%、2.9%、1.8%，雖智慧醫療、汽車領域的營收占比較小，但目前是行業熱門的賽道，未來營收有望快速增長。

目前科大訊飛主要面對的客戶群體是在B端、G端，C端業務從2019年開始發力，在教育領域發布了訊飛學習機等產品，2019 年 to C 業務實現營收36.25 億，營收占比超過1/3，同比增長 43.99%，毛利占比達 36.83%，實現毛利17.08億。

過去不起眼的配角，正在逐步走入舞臺中央，即使是市值暴跌的"科大訊飛"，未來還是很值值得期待的。

結語：

隨著人工智能紅利的釋放，疫情下催生的新藍海市場，加上國家政策的支持，科大訊飛作為國內市占率第一、智能語音技術的"國家隊"企業，有望引領國內智能語音行業的發展，長遠來看，持續看好科大訊飛未來的發展前景。

而且在不遠的將來，人機交互也是一個無比龐大的風口。你說的不管是普通話還是各種地方方言機器能理解并給予正確的回答，想想這一個場景就是一個興奮無窮的事情。

科技領域"叫好不叫座"，是目前應用場景還不夠多元，但是未來一定是屬于科技的，所以，我們更希望"科大訊飛"們早日幫我們征服人類的"星辰大海"

參考資料：

1 野馬財經：

2 知乎：

3 《中國智能語音產業發展白皮書》

4 艾媒咨詢:《2020上半年中國人工智能產業專題研究報告》